Vulpescu, un moment istoric: Avem contraparte centrală

Conform Cursdeguvernare.ro: România are în sfârșit o contraparte centrală proprie

Începând cu 1 iulie 2026, piața de capital din România beneficiază de o nouă piesă esențială în infrastructura sa: o contraparte centrală proprie. Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF) a acordat autorizația societații CCP.RO Bucharest S.A., conform Regulamentului UE privind instrumentele financiare derivate. Această nouă entitate are rolul de a reduce riscul prin interpunerea sa între cumpărători și vânzători în tranzacțiile eligibile, devenind astfel pentru fiecare parte vânzător, respectiv cumpărător. Astfel, participanții pe piață nu mai depind direct de bonitatea, ci de soliditatea unei instituții supravegheate și capitalizate.

România a demonstrat în trecut inițiative pe piețele de instrumente financiare derivate, precum contracte futures pe acțiuni, indici și valute, gestionate de SIBEX și BVB între 1997 și 2018. Cu toate acestea, o serie de factori, inclusiv o gamă restrânsă de produse, lipsa formatorilor de piață și a participanților internaționali, precum și limitări tehnologice, au condus la stingerea acestor piețe, ultima instituție specializată, Casa de Compensare București, fiind închisă oficial în 2018.

Ce presupune activitatea unei contrapărți centrale

Activitatea unei contrapărți centrale poate fi comparată cu mecanismul unui târg, unde încrederea personală devine esențială. Dacă într-un târg imens, fiecare cumpărător ar trebui să aibă încredere în fiecare vânzător și invers, iar o neîndeplinire contractuală ar genera o pagubă unilaterală, o contraparte centrală elimină acest risc. Prin mecanismul juridic de „dublă novație”, instituția devine automat contrapartea fiecărui participant. Astfel, riscul bilateral de a nu fi onorată o obligație de către cealaltă parte dispar.

Solvabilitatea unei astfel de instituții este asigurată printr-o structură pe mai multe niveluri de apărare. Fiecare participant depune o marjă inițială, o garanție proporțională cu riscul poziției asumate. Zilnic, prin ajustarea marjei de variație, piețele sunt decontate pro-rata. Deasupra acestui strat funcționează un fond de garantare, alimentat de membri, care absoarbe șocuri ce ar depăși marjele. Mai mult, contrapartea centrală își riscă propriul capital înainte de a accesa resursele membrilor, prin ceea ce se numește „skin in the game”. Această abordare transformă o promisiune într-o veritabilă infrastructură financiară.

Stadiul actual și ce urmează

CCP.RO Bucharest S.A. a primit autorizația, dar activitatea sa de compensare nu a început încă. Autorizarea este un act de reglementare ce confirmă conformitatea cu cerințele europene (EMIR), dar nu implică imediat operaționalizarea pieței. Implementarea va urma un parcurs etapizat.

Mandatul autorizat este dual, vizând atât piața de capital, prin contracte futures pe acțiuni și indici, cât și piața de energie, prin contracte futures pe energie electrică și componenta de numerar a contractelor forward pe energie electrică. Autorizarea deschide calea spre o piață de instrumente derivate funcțională, dar crearea sa efectivă depinde de munca de operaționalizare ce urmează.

Pentru investitori, o contraparte centrală operațională înseamnă posibilitatea de a acoperi riscurile prin instrumente derivate specifice (hedging), utilizând levierul de capital oferit de marja inițială. Aceasta, la rândul ei, implică și o amplificare a pierderilor, riscul fiind mereu vizibil prin decontarea zilnică a marjei de variație. De asemenea, devin accesibile pozițiile de vânzare, permițând speculații pe scăderea activelor. Absența riscului bilateral de contrapartidă și existența unui punct central de garantare sunt premise esențiale pentru atragerea formatorilor de piață și a investitorilor instituționali, care preferă piețele cu standarde centralizate și predictibile.

România, prin acreditarea contrapărții centrale, bifează un criteriu formal inclus în matricea „Quality of Markets” a FTSE Russell, un pas important pe drumul spre statutul de Advanced Emerging. De asemenea, această realizare întărește poziționarea țării în procesul de aderare la OCDE, unde infrastructura de compensare este un obiectiv recunoscut al maturizării pieței de capital. Contextul este favorabil, având în vedere performanțele recente ale indicelui BET și creșterea volumelor tranzacționate.

CCP.RO Bucharest S.A. este autorizată, dar munca de operaționalizare urmează să fie realizată etapizat. O contraparte centrală funcționalăcorect necesită o pregătire meticuloasă, iar lansarea sa prematură ar putea genera riscuri în loc să le elimine. Autorizarea este un pas juridic important, dar existența unei piețe lichide și sigure depinde de finalizarea procesului de implementare.

Sursa: Cursdeguvernare.ro